部分转债何以走势异常？交易制度的思索

虽然在证券市场上，可转换公司债(以下简称转债)不是主角，但近两年来，还是受到了越来越多投资者的关注。特别是去年以来，转债发行密集，且绝大多数品种上市以后都有不错的正收益。另外，转债发行实行信用申购的方式，购买者即便账户上没有一分钱，也没有任何证券市值，都可以进行申购，在中签以后补足资金即可。如此一来，也就出现了一个几乎是无风险，且机会成本极低的获利机会，以至很多人像申购新股一样重视申购转债。

部分转债波动异常

时下转债最受人关注的，倒不是其发行的火爆，而是在二级市场上的异常波动。

众所周知，转债到期时，持有人可以有两种选择，一是兑付本息，二是转为股票。而转债在发行时，都有相应的转股价格约定。当然，如果届时正股价格明显低于转股价，作为转债发行人的上市公司，也可以下调转股价格，以确保转股的顺利完成。反过来，如果转债折算的股价明显高于转股价时，有的公司也有强制赎回的约定，即把它按原定的转股价转股。如此一来，也就给转债价格框定了一个大体上的波动范围，通常不会低于面值，也不会出现根据转股比例折算的价格高出转股价很多。在理论上，转债折算后的价格与正股的价格应该是基本相等的，但考虑到时间因素等，一般也会有一定的升水与贴水，这分别被称之为折价率和溢价率。从目前情况来看，绝大部分转债相当于正股都处于溢价状态。这似乎也表明，投资者对后市普遍还是持乐观态度，对发行转债的公司有着良好的预期。

然而，在一段时间，转债市场上出现了异常波动，有的转债被炒到面值的两倍以上，溢价率超过100%。换言之，就是如果现在要转为股票的话，转债持有人会出现50%以上的损失。既然如此，为什么转债还是如此火爆呢?

人们发现，那些被爆炒的转债通常规模比较小，有的只有几千万元的面值，在证券市场上绝对属于“袖珍”品种。而且，转债的交易规则也很特殊：没有涨跌停板限制，并且实行T+0回转交易。这样一来，也就使得原本看上去并不具有炒作特性的转债，却具备了最多的炒作条件。于是，人们也就看到了转债市场上部分品种动辄单日上涨50%乃至更多的异常行情，这不仅让主板市场相比之下黯然失色，也让科创板无法相比。

交易制度的思索

这里需要特别指出的是，客观上现在很多参与转债炒作的人，其实并不真正了解转债的特点，某个转债发行时约定过当转债经折算的价格高于转股价50%时，将触发强制赎回，这实际上是提示了转债价格的上限。可还是有人完全无视这一点，把转债价格硬是炒到了溢价100%以上，结果上市公司按规定启动强赎机制，转债价格也就瞬间暴跌。但是，这样的案例似乎并没有抑制有些人炒作转债的热情，即便是在监管部门明确要求加强对转债交易的监管之后，转债二级市场仍然相当火爆。

部分转债品种在市场上的异常波动，表面看是反映了市场极度投机的一面。但换个角度来说，其交易制度在这方面所起到的作用，也是不可忽视的。有人就提出，转债是否有必要不设涨跌停板，以及实施T+0交易呢?这样的制度安排对转债的又有多大的意义呢?反过来也可以考虑，作为一种交易制度的实践，部分转债品种的行情又在信息披露以及监管方面，提出了什么值得研究的课题呢?进一步说，当转债大幅度上涨以后，客观上它也是具备了作为正股的买入期权的某种功能，在这种情况下是否也应该有与之相对应的某种制度安排呢?如果继续深入思考下去，人们一定还能发现更多的问题。

客观上，现在的转债已经成为上市公司重要的再融资手段之一，并且其发展还在加快。今年1-2月份，转债的发行就比去年同期增加了40%以上。相比之下，至少是在转债交易以及相关制度的研究上，还显得比较滞后，这方面的工作应该抓紧补起来。　　(作者单位：申万宏源证券)

关键词： 部分转债