溢价过半收购 神州租车到底值不值得买？

无论业绩多难看，私募巨头MBKPartners(安博凯)仍以每股溢价过半的私有化价格标定神州租车的价值。1月31日晚，已拿到20.86%神州租车股份的MBKPartners正式启动对神州租车的私有化要约。神州租车发布公告显示，联合MBKPartners旗下全资拥有的私募基金IndigoGlamourCompanyLimited发布关于附条件的自愿性全面现金收购要约的综合文件，正式开启神州租车私有化。

去年，受瑞幸咖啡造假事件、突发疫情及重资产模式等影响，神州租车面临业绩困局。然而，以此前争夺神州优车所持的20.86%股份为例，华平资本、上汽集团、北汽集团和MBKPartners上演多轮争夺战，各路资本进进出出，收购价也一路推升，神州租车到底值不值得买也成为市场关注焦点。

溢价52.17%

公告显示，要约期自2月1日开始，2月22日将有初步结果。截至目前，神州租车已发行21.22亿股股份，如要约达到可强制性收购的接纳水平，神州租车将撤销上市地位完成私有化。据了解，为顺利推进私有化，MBKPartners开出高价收购条件。公告显示，神州租车上市期间，其每股收市价为1.73-5.95港元，但本次要约收购价为每股4港元，较2020年11月13日(首次宣布自愿性全面现金要约收购公告日期)止30个交易日按联交所所报每日收市价计算的平均收市价每股约2.63港元，溢价高达52.17%。

数据显示，最后交易日前6个月(含最后交易日)，神州租车股份的日均交易量超1151万股，仅占最后交易日已发行流通股总数的约0.54%。

得益于每股的高溢价率，有消息称，目前MBKPartners已获得神州租车47%已发行股本的支持。MBKPartners方面曾表示：“MBKPartners将与神州租车长期成长，并成为其重要长期股东。”

据悉，成立于2005年的MBKPartners为知名私募股权基金，在消费及零售、金融服务、物流及工业等领域颇有专长。而在出行领域，此前MBKPartners曾投资国内企业一嗨租车和韩国最大汽车租赁公司KTRental。

对于本次MBKPartnersr的私有化要约，神州租车相关负责人对北京商报记者表示：“MBKPartners看好神州租车在汽车租赁行业的前景。同时，作为亚洲最大基金公司，MBKPartners涉足的行业非常丰富，可以帮助神州租车更容易获得银行的再融资。”

前有瑞幸拖累后有疫情冲击

高溢价背后，神州租车的业绩并不光鲜。

2007年，神州租车杀入国内出行市场，此后联神州租车开始通过“烧钱”扩张抢占市场份额，并打败一嗨租车，成为中国租车市场领头羊。2012年，神州租车递交赴美上市申请，但不久便撤回申请。两年后，神州租车转战港股，并于当年9月顺利挂牌，成为中国汽车租赁第一股。

然而，在长期“烧钱”扩张及重资产模式下，近年来神州租车营收和利润均出现下滑。财报显示，2019年神州租车净利润仅为3077.6万元，同比暴跌89.3%。据了解，2016-2019年，神州租车仅在购置车辆方面的支出便高达163亿元。

同时，去年瑞幸咖啡财务造假“爆雷”，彼时同属“神州系”的神州租车受到波及，2020年一季度业绩电话会上，神州租车方面表示：“瑞幸事件对公司造成的影响，导致目前公司没有再融资的可能。”

此外，去年突发的疫情也让神州租车元气大伤。数据显示，神州租车70%的收入来自汽车租赁业务，而汽车租赁业务收入来源为旅游市场及商务旅客，但受疫情影响，出行受限和国内旅游市场萎缩，去年上半年神州租车营收仅为27.6亿元，亏损43.38亿元，2019年同期净利润则为2.79亿元。据统计，截至去年6月30日，神州租车负债总额为100.7亿元，资产负债率高达72.53%。

对此，本次神州租车在公告中也提出，神州租车一直面临严峻挑战，其中包括外部环境的不确定性，导致出行及消费热情减弱，虽然神州租车已推出许多促销方案及各种数字营销活动，以缓解过去较低的汽车租赁需求，但公司的财务表现仍面临压力。“我们倾向于维持神州租车现有主要业务，并将协助神州加强创新发展，推进其业务发展。”MBKPartners方面表示。

汽车行业专家颜景辉认为，多方面因素影响，神州租车的资金和业务均受到冲击，此时MBKPartners入局，可为神州租车引入资本市场资源，并为其未来发展提供更多支持，私有化是目前神州租车的最好选择。

难以取代的头部优势

对神州租车来说，私有化能够得到充足的资金支持，但在持续亏损、高负债背景下，MBKPartners为何打出高价收购“组合拳”成为市场关注焦点。

北京商报记者注意到，本次并不是MBKPartners首次高价收购神州租车股份。去年，在神州优车出售神州租车股权时，华平资本、北汽集团、上汽集团、安博凯先后对神州租车抛出橄榄枝，收购价一路推升，从每股2.3港元到3港元，最终被MBKPartners以每股4港元的价格接盘。彼时，神州租车收盘价为每股3.39港元，溢价率近18%。

事实上，MBKPartners高价收购神州租车并非心血来潮，而是看中了中国内租车市场的发展前景及神州租车完整的网络布局。数据显示，2019年国内本地旅客人数相比2015年增长50.5%，国际旅客人数增长8%，而旅客为神州租车用户的主要来源，这意味着随着疫情防控形势持续向好带来的旅客人数回暖，租车行业依旧具有增长空间。

收购神州租车前，MBKPartners曾投资国内租车公司一嗨租车。不过，尽管一嗨租车早于神州租车一年成立，但在神州租车开启疯狂扩张模式后，2014年神州租车取代一嗨租车，坐稳国内租车市场行业老大位置。数据显示，截至去年6月30日，神州租车车队总规模为13.2万辆。同时，神州租车在全国171座主要城市拥有2882个直接运营服务网点，其中包括424家门店及2458个自助点。

乘用车市场信息联席会秘书长崔东树表示，神州租车为国内领军汽车租赁企业，在相关领域内具有较成熟的运营管理经验。尽管目前整体亏损，但完成私有化后，神州租车的先期布局将完全属于MBKPartners，将进一步扩张其汽车租赁市场版图。

除庞大的车队规模及网点数量，神州租车持有的大量号牌可能也是MBKPartners出手接盘的原因之一。业内人士透露，近年来租赁、共享汽车企业接连倒闭，原因之一为在限购城市无法获取号牌，但目前神州租车拥有大量号牌，其中在北京所拥有的号牌数量便超1万张，这也为其发展提供了保障。

此外，业内人士表示，神州租车试图打造的租赁市场闭环也是吸引MBKPartners入局的原因之一。2019年3月，彼时“神州系”掌门人陆正耀通过间接收购方式，将宝沃汽车纳入麾下，进军整车制造领域。为打造产业闭环，神州租车采购车辆部分都来自于宝沃汽车，这意味着MBKPartners私有化神州租车后，在采购环节的成本依旧低于行业其他竞争对手。

颜景辉表示，私有化后，MBKPartners很可能将金融服务方面的优势带入神州租车的运营模式中，节省成本的同时为其找到更多盈利模式。

MBKPartners在公告中也表示，尽管目前神州租车面临挑战，但要约人仍致力于推进其长期发展，为保持在租赁行业中的竞争力，神州租车必须改革技术并开拓新业务模式。北京商报记者刘洋刘晓梦

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