隐忧！非经营性损益增厚业绩 神州高铁被质疑依赖并购

神州高铁近日发布2019年年报，其业绩表现一举扭转三季报颓势，实现营收、净利润双增长。不过，神州高铁仍有非经常性损益增厚业绩以及依赖并购等隐忧。

非经常性损益增厚业绩

年报显示，神州高铁报告期内实现营收32.2亿元，同比增长25.55%;净利润4.34亿元，同比增长33.63%，表现亮眼。不过，其扣非净利润同比仅增长4.53%，为3.42亿元。中国网财经记者注意到，神州高铁的投资收益、政府补助等非经常性损益项目金额同比均大幅增长。

2019年，神州高铁非流动资产处置损益为7963.34万元，同比增长605.04%，主要来自处置子公司及处置固定资产的损益;计入当期损益的政府补助2871.28万元，同比增长50.68%;投资收益合计227.23万元，上年同期则为负值。数据显示，神州高铁2019年非经常性损益项目合计金额为9287.25万元，占到其当年净利润的21.4%。报告期内，神州高铁还出售了3家子公司，分别涉及柏丽豪科技(天津)、北京宝丽欣科技和宝丽豪科技，分别涉及金额8314.91万、2533.09万和1901.37万元，合计1.27亿元。

就具体业务看，神州高铁还存在着对单一业务板块依赖度较高的现象。数据显示，公司对原谱系化设备业务依赖程度较高，该业务实现收入25.3亿元，占比78.58%;新智能化装备实现收入3.1亿元，占比9.67%;维保服务业务实现收入2.85亿元，占比8.84%;教育培训、租赁等其他业务实现收入9386万元，占比2.91%。

除净利润与扣非净利润拉开差距外，神州高铁经营性现金流与其业绩表现也不匹配。数据显示，神州高铁2019年经营活动产生的现金流量净额仅为531.93万元，虽扭转了上年录得负值的表现，但与其净利润并不相称。2015至2018年，神州高铁经营活动产生的现金流量净额分别为-7246.24万、-5612.66万、-5295.9万和-5.91亿元;而公司同期净利润分别为1.86亿、5.22亿、8.74亿和3.25亿元。

值得注意的是，神州高铁在年报中表示，目前银行授信已纳入国投集团在各银行的预留授信额度，极大地提升了公司信用等级。此外，公司还向国投财务公司申请了不超过15亿元的综合授信额度。

并购凸显“双面性”

数据显示，神州高铁应收款项已连续两年突破30亿元。2017至2019年，神州高铁应收账款分别为24.93亿、30.85亿和36.17亿元，应收票据分别为1.02亿、1.14亿和2.91亿元;同期其存货金额也达到7亿、6.93亿和8.55亿元。以2019年数据计算，神州高铁上述三项金额合计47.63亿元，占到总资产的39.54%。

在应收账款和存货金额不断上升的同时，二者的周转率却双双出现下滑。同花顺ifind数据显示，2015至2019年，神州高铁应收账款周转率分别为3.46次、1.56次、1.12次、0.92次和0.96次;存货周转率则分别为4.28次、1.99次、1.86次、1.88次和2.12次。在应收账款与存货高企的同时，神州高铁商誉也持续攀升。2015至2019年，神州高铁商誉分别为12.48亿、28.74亿、35.3亿、35.96亿和36.63亿元。

事实上，神州高铁早在2015年便开启了其“车轮式”并购。2015年1月，神州高铁收购新铁联，进入轨道交通业务。2015至2017年，神州高铁分别实现净利润1.86亿、5.22亿和8.74亿元;但三年业绩承诺期一过，其2018年净利润骤降至3.25亿元。

2016年1月，神州高铁又分别作价2亿和8.4亿元收购北京联讯伟业和武汉利德;2月作价13.70亿元收购交大微联90%股权，合计形成商誉16.26亿元。2017年9月，神州高铁又作价9.26亿元收购华高世纪。2019年，武汉利德、交大微联和华高世纪分别实现净利润9366.29万、1.57亿和7607.79万元，合计3.27亿元，几乎逼平神州高铁年度扣非净利润。

关于神州高铁业绩增长依赖并购，市场早有质疑。有投资者在互动平台上询问，神州高铁子公司华高世纪2019年净利润腰斩，是否在经营上出现了重大问题。对此，神州高铁未做正面回应，却表示自2017年公司收购华高世纪以来，后者累计实现净利润3.04亿元，完成了业绩承诺。此外，民生证券也在研报中表示，神州高铁存在回款周期长、计提商誉减值准备等风险。(记者 梁冀)

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