涪陵榨菜第三季度业绩下滑幅度收窄 下滑原因包含外卖、人口回流等

今年7月底，一直相对低调的涪陵榨菜突然成为市场关注的焦点，原因在于，公司彼时披露的2019年半年报显示，第二季度单季净利润为1.6亿元，同比下降16.18%，是公司自2016年业绩高速增长以来首度出现单季负增长。

半年报“见光”后，二级市场立即作出反应，公司股价出现跌停，第二日再跌6.35%，这只消费白马在两个交易日内就折损逾30亿市值，就连综艺节目也将公司作为了调侃对象。

10月25日晚间，涪陵榨菜2019年三季报出炉。e公司记者注意到，公司第三季度净利润同样出现了下滑，但下滑程度较二季度有所收窄。

前三季度净利下降0.99%

三季报显示，涪陵榨菜前三季度实现营收16.04亿元，同比增长3.83%;实现净利5.18亿元，同比下降0.99%;每股收益0.66元。其中，第三季度公司实现净利2.03亿元，同比下降6.78%;第三季度扣非净利为1.99亿，同比增长1.14%。

但反观单季营收数据，公司第三季度营收为5.18亿元，同比增长7.64%。在此之前，公司今年第一、第二季度的营收增长率分别为3.81%和0.56%。可见在营收方面，公司第三季度似乎有一定回暖的迹象。

在二季度业绩“炸锅”后，有多家券商曾对涪陵榨菜的预期进行了下调，如中金食品饮料报告认为，公司业绩下滑受积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致，在销售额增速较低时，刚性费用投放导致销售费用率偏高。因此盈利预测调整下调目标价8.5%至30元。

华创证券研报指出，涪陵榨菜作为细分行业龙头，产品提价及高净利率体现强定价权，未来有望凭借品类扩张及渠道持续下沉继续提升份额，盈利能力保持较高水平。由于渠道调整尚需时间，下调公司19-21年EPS预测至0.92/1.07/1.23元(原EPS为1.02/1.24/1.47元)，对应PE为30/26/23倍，给予20年30倍PE，下调目标价至32.1元，下调评级至“推荐”。

从涪陵榨菜三季报中，确实有些数据能够折射出公司今年面临的市场压力。例如在应收账款上，截至9月30日为5155.74万元，较期初(2019年年初)增长555.99%。公司解释称，为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，公司适度放宽部分客户信用额度。

与此同时，公司截至9月30日预付账款为3.82亿元，较期初增长6345.02%。公司称主要为报告期公司支付了乌江榨菜绿色智能化生产基地土地征收费和原材料采购款所致。

不过，市场压力的增大并没有阻碍涪陵榨菜进一步扩充产能。截至9月30日，公司在建工程项目金额为3.41亿元，较期初增长97.03%。公司表示，主要为报告期公司增加1.6万吨/年脆口榨菜生产线及配套仓库建项目、眉山4万立方米榨菜原料池建设项目、辽宁开味食品有限公司年产5万吨泡菜生产基地建设项目及惠通2万吨原料池及厂房建设项目的投入所致。

下滑原因包含外卖、人口回流等

低于市场预期的半年报出炉后，涪陵榨菜曾于8月2日召开上半年经营情况电话交流会，以及组织机构调研，向市场解释业绩下滑的原因。

对于业绩下降，涪陵榨菜首先澄清并非产品“卖不动了”，也不是“爆雷”，而是宏观经济形势承压对整体消费需求带来一定冲击，公司不能独善其身。

在涪陵榨菜看来，自2018年下半年以来，公司面临的外部形势发生变化，第一是中美贸易战导致出口受到影响，不少劳动力密集型出口企业倒闭，同时高质量发展的需求，使得粗放的劳动力密集型企业逐步退出市场，导致人口从发达城市回流到三四线县城。

第二是消费场景发生变化，互联网的发展把传统渠道消费部分分流至网上消费，部分家里做饭的人转到外卖，公司原来针对家庭消费的营销方式已不能全部覆盖新的渠道。除此之外，交通便利性的影响，让传统长时间乘坐火车、汽车等交通工具的消费市场下降。

为了应对市场变化，涪陵榨菜制定了新的营销策略，例如优化战略经销模式和两支队伍管理，一线市场主动变革、积极对接新渠道，探寻新老渠道互补的新模式等。此外，在二三线市场沿用原先模式，对成熟市场的考核、空白市场培育、业务人员的考核都做出了调整和优化。

针对人口回流和下沉市场开发的问题，涪陵榨菜表示，公司将做好办事处裂变、布局辐射县级市场，将销售网络向下细化延伸，覆盖盲点。目前公司销售办事处由34个增加到67个，基本已完成办事处裂变及相应的销售人员配置工作，销售人员从400多增加到500多(全年目标增加到600人左右)，新开发经销商600个左右，后续将持续对销售人员和经销商进行培训和指导，争取快速度过磨合期。

光大证券在研报中表示，考虑到年轻人就餐、购物方式的转变，涪陵榨菜已经加大了外卖、团餐等新渠道的开拓力度，对经销商对接新兴渠道提出任务要求。增长虽有放缓，但公司继续维持稳健的费用投放进行品牌建设，以“运动补盐好搭档”的口号与马拉松合作营造新的消费场景。

来源: 证券时报e公司

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