港交所衍生品交易停摆 恒指回落原因探析

9月4日恒指暴涨近千点，涨幅近4%。但是，9月5日上涨态势未见延续，早间一度拉升，午后却出现跳水。截至收盘，恒生指数跌0.03%，报26515.53点，成交额较前一日大幅减少，全天成交额831.59亿港元。

光大新鸿基股评人温杰对证券时报记者表示，昨日早间受惠于中美将于10月初重启磋商，加上内地稳定经济预期升温，恒指一度高见26697点。午后走势急转直下一个重要原因是港交所因供应商提供的交易系统软件出现问题，于下午2点起暂停衍生品市场交易，导致机构投资者难以在期货市场做交易对冲风险，因而减低持仓。

中泰国际(香港)分析师颜招骏向记者表示，恒指期货昨日只成交1.9万张，即相当于超过90%的订单未能成交。

“在任何一个市场，停市都是一个大决定、一个不能随便做的决定，只有在我们判断市场运行已不再有序的情况下，才会做出停市的决定。”针对衍生品市场市场暂停交易，香港交易所集团行政总裁李小加在接受证券时报记者采访时称，“下午2点时，我们判断衍生品市场已不再有序，因此做出了停市的决定。这种决定永远不容易!”

昨日深夜，在与相关系统供应商经过详细的调查及检测后，香港交易所决定9月6日恢复衍生产品市场之交易。

恒指回落原因探析

9月5日，恒指收盘报26515.53点，跌幅0.03%。

4日暴涨的香港地产股昨日全线下跌。截至收盘，跌幅前五的九龙仓置业跌3.13%，报44.85港元/股;恒基地产跌3.1%，报37.5港元/股;新鸿基地产跌2.87%，报115.1港元/股;新世界发展跌2.83%，报10.3港元/股;领展房产基金跌2.15%，报89.4港元/股。

香港零售股也普遍回吐，莎莎国际大跌7.89%，卓悦控股跌7.63%，六福集团跌2.59%，周大福跌2.22%。

颜招骏认为，昨日恒指走低也受到权重股份拖累，包括本地地产股、汇丰控股、友邦保险、香港交易所等;中资股走势相对强劲，因此国企指数的走势较恒指强。

温杰向记者表示，有四大原因造成昨日恒指跳水回落。首先，早间恒指升至接近26700点，部分投资者认为短线上行空间有限，再追货意愿不高，反而倾向沽货，给大市造成沽压。其次，周三急升的股份出现回吐，拖累恒指。第三，从技术上分析，恒指26500点位初步支持，恒指跌破该水平后，引发投资者、特别是自动程式盘沽货。第四，港交所午间宣布由于衍生产品市场的电子交易系统出现持续连接问题，下午2点其暂停衍生品市场交易以及收市后时段交易，机构性投资者难以做对冲，因而减低持仓。

“因为期货或期指有杠杆，加上交易成本较低，机构投资者一般会利用期货市场做现货市场的对冲，例如当现货市场出现急跌，他们可在期货市场部署。”温杰表示， “但由于停止交易未能做对冲，为减轻风险，机构投资者就会减低持仓，导致成交量下降。”

软件问题致交易停摆

9月5日上午，港交所市场网站及集团网站受技术问题影响，无法打开，午间港交所宣布下午2时起暂停衍生品市场交易。

颜招骏向记者表示，恒指期货日均成交约近20万张，昨日只成交1.9万张，即相当于超过90%的订单都未能成交。

香港耀才证券执行董事兼行政总裁许绎彬称，这种情况从未发生过。

由于港交所期货线路出现问题，导致客户交易恒指期货和国指期货出现断线或等待中的现象。据悉，其他证券行和银行亦出现类似情况。

昨日晚间，香港交易所确认，由于供应商提供的交易系统软件出现问题，影响衍生产品市场;正与供应商合作解决此问题，并将适时提供最新消息。

对于暂停交易带来的影响，颜招骏表示，4日看多的期指投资者昨天不能平仓锁定利润;其次，部分长短仓(注：长仓是指买进一种产品等待其升值后卖出，投资者受惠于上涨行情;短仓是指卖出一种衍生品，并且等待其贬值后再买回，投资者受惠于下跌行情)机构性投资者不能通过期指做对冲，过夜持仓的风险增加了;第三，牛熊证发行商每发一批牛熊证，也相应在期货市场做对冲，昨天期指市场交易出现问题，同时影响窝轮、牛熊证、ETF等产品。

据记者了解，香港恒指期货分为大期和小期，大期就是每一点指数变动等于50港元，小期就是大期的1/5，昨天恒指收至26515点，期货的价值就是26515*50=132.58万港元。目前期交所在大期的基本按金是一张104205港元，等于投资者付出10.4万港元的按金，就能控制132.58万港元的资产，杠杆倍数达到13倍。期指每变动一点，投资者的价值变动50港元。

假设9月4日早上有人在25800点买入一张期指，4日期指最高升至26634点，如果投资者在26634点平仓，当天单一张期指盈利就是(26634-25800)*50=41700港元。因为按金是104205港元，因此回报率高达40%。

由于期货市场是大户市场，通常消息灵通的投资者会首先在期货市场下手。因为期货市场流动性高，有很多做市商，还有交易所提供报价，因此信息比较敏感的投资者首先通过期货市场做交易，从而最方便快捷捕捉指数上升或下跌的风险。这也是为何香港期货交易市场活跃度比现货市场高。昨日期货市场暂停交易，现货市场股份成交开始明显缩减。在缺少了期货市场交易下，现货市场也缺乏了交易动力和方向。

“长短仓基金，对冲基金普遍都会参与期货市场，包括用期货及期权做对冲交易，或单边操作，一旦期货市场暂停交易，就意味着港股市场主要投资者交投意愿降低，可能导致现货市场成交量下降。”颜招骏表示。

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