科华生物股票代码多少？科华生物可转债谁来买单

本刊记者杜鹏/文

科华生物是一家体外诊断上市公司，近日公司计划发行9.94亿元的可转债，募投项目收益率可以达到20%以上。

然而，从过往几年来看，科华生物经营能力非常一般，ROE连续在10%左右徘徊，如果没有激进赊销和研发投入资本化，公司真实的ROE要更低。

这与公司过去几年的激进并购密不可分，商誉暴增但是业绩反而下降，只见投入难见效益。

背后反映出来的问题不容忽视：科华生物不仅高溢价收购亏损资产，而且没有让交易对方给出业绩承诺，巨额真金白银流向神秘股东。

对于这样一家经营能力和资本开支存在重大疑问的上市公司，还会有投资人为这次可转债买单吗?

盈利能力畸低

从过去几年来看，科华生物的经营能力非常一般。显示，2015-2018年，公司加权ROE分别为13.89%、13.21%、11.33%、9.95%。

而且，如果没有粉饰业绩，科华生物过去几年的真实ROE表现会更差。

相比2014年，科华生物2018年收入增长63.38%至19.9亿元，而应收账款却从1.8亿元增加至5.31亿元，增幅高达195%，远远超过期间收入增幅。

从应收账款周转天数来看， 资讯显示，2014-2018年，科华生物分别为47.2天、64.01天、58.09天、63.82天、79.27天，公司周转越来越慢。

科华生物是医疗诊断用品企业，主营业务涵盖体外诊断试剂、医疗检验仪器，拥有生化诊断、酶免诊断、光免诊断、即时检验(POCT)、分子诊断五大产品线，公司目前实行“经销商销售为主、直销为辅”的销售模式。

公司应收账款大幅增加，表明下游经销商销售不畅，需要通过放宽信用政策来保证收入增长。而且，这种依靠赊销形式卖给经销商的产品，究竟还有多少至今仍然积压在经销商的仓库里?值得投资人关注。

除了粉饰收入端，科华生物还采用了相对激进的开发支出资本化政策。

财报显示，2018年，公司研发投入同比增长31.46%至9009万元，但资本化金额为4791万元，比例高达53.18%，在上市公司中并不多见。

纵向来看，2015-2017年，公司资本化研发投入占比分别为46.92%、49.85%、51.28%，呈现逐年上升趋势。

科华生物属于体外诊断领域上市公司，细分领域内主要上市公司有美康生物、明德生物、安图生物、九强生物、迪安诊断、迪瑞医疗、迈克生物。其中，前面四家账面上均没有开发支出，而后三家2018年资本化研发投入占比分别为1.9%、13.34%、33.16%。

因此，无论是纵向还是横向比较，科华生物在2018年毫无疑问是采用了相对激进的研发投入资本化会计政策。

科华生物2018年净利润为2.08亿元，据此计算当年研发投入资本化金额占净利润的23.08%。

高溢价收购肥了谁?

科华生物过去几年ROE偏低背后的一个主要原因是高溢价收购，公司商誉从2014年的6614万元增加至2018年的8.56亿元，但是净利润却从2.92亿元下降至2.08亿元，可谓只见投入却没见效益提高。

科华生物2018年年末的商誉中，西安天隆科技有限公司(下称“西安天隆”)和苏州天隆科技生物有限公司(下称“苏州天隆”)分别为3.91亿元、1115万元，合计4.02亿元。

2018年6月11日，科华生物公告称，以现金方式对标的公司合计投资5.54亿元，取得西安天隆和苏州天隆各62%的股权。

收购公告称，标的公司拥有PCR诊断、核酸提纯仪器和试剂技术，目前已实现各类产品的研发、生产和销售。

中国的医疗器械高端市场由国外厂家垄断，国内企业主要集中在中低端市场，竞争极其激烈，日子并不好过。公告显示，标的公司2017年收入和净利润分别为1.24亿元、-1109万元，2018年一季度分别为2983万元、-335万元。截至2017年年末，标的公司总资产和净资产分别为1.81亿元、3556万元。

在此次交易中，上市公司获得标的公司62%股权，总共投入5.54亿元，对应100%股权估价为8.94亿元。按照2017年业绩和期末净资产计算，此次收购对应的PS、PE、PB分别为7.21倍、-80.61倍、25.14倍，估值水平远超A股医疗器械行业内上市公司。

按照惯例，A股上市公司高溢价收购之时，交易对方往往会给出业绩承诺。

而且，在科华生物之前的多笔收购之中，交易方也均给出了业绩承诺，但是唯独这笔收购例外，而且在评估报告中连对未来的业绩预测都没有披露，这背后的真实原因是什么呢?

高溢价纯现金收购，又没有业绩承诺，如此好事的受益者是彭年才、李明、苗保刚、西安昱景同益企业管理合伙企业(有限合伙)，这四方通过此次交易共拿到纯现金4.29亿元。

值得注意的是，就在这笔交易发生之前，上述交易对象还不是标的公司主要股东。

根据启信宝，2018年5月22日，爱思开国际医疗事业集团有限公司(下称“爱思开国际”)将所持西安天隆49%股权转让给彭年才、李明、苗保刚，转让之后三人持有西安天隆的股权比例分别为58%、26%、16%。2018年6月7日，西安昱景同益企业管理合伙企业(有限合伙)通过增资方式获得西安天隆5%股权。

爱思开国际是一家注册在中国香港的公司，成立于2012年9月，背后股东不得而知。那么，这家中国香港企业在标的公司被上市公司高溢价收购前夕，为何突然将股权转让给彭年才等人呢?这笔交易的价格又是多少呢?

针对这些谜团，尤其是爱思开国际背后的神秘股东，科华生物有必要给出合理解释。

募投项目前景存疑

根据可转债可行性分析报告，科华生物本次可转债发行募集资金总额不超过9.94亿元，募集资金用于四个项目：区域检测中心建设项目、化学发光生产线建设项目、研发项目及总部运营提升项目、补充流动资金项目，项目投资总额分别为3.21亿元、3.1亿元、2.79亿元、1.9亿元，使用募集资金分别为2.75亿元、3.1亿元、2.19亿元、1.9亿元。

所谓的“区域检测中心项目”就是通过设立第三方独立医学实验室，为终端各类医疗机构提供外包医学检验及病理诊断服务，这并不算一个太好的生意，其下游客户是医院，相对而言第三方实验室处于弱势地位，没有议价权。

目前，中国第三方医学检验市场呈寡头垄断的格局，金域医学、艾迪康、迪安诊断和达安基因是实行全国连锁经营且规模较大的综合性独立医学实验室，据长城证券统计，四家龙头企业占据行业七成份额。

科华生物只是一个新进入者。按照2018年年报披露，公司主营产品共有三块：自产产品、代理产品、其他业务，贡献的收入分别为8.32亿元、11.38亿元、1994万元。

可以说，科华生物几乎全部收入都来自于检测产品，并没有从事过检测服务业务。在行业垄断格局下，科华生物要投的区域检测中心项目，恐怕机会不大。

可行性报告测算，该项目建成后年均销售收入可以达到1.47亿元，税后内部收益率(IRR)为20.41%，税后净现值(NPV)为7432万元。

如此高的净现值回报可以实现吗?金域医学作为第三方独立实验室行业内龙头，其2017年和2018年的净利率分别为5.49%、5.64%。

作为第二大投入项目，化学发光生产线建设项目用于装修改造公司现有的生产场地，购置先进的生产设备。可行性报告测算，该项目运营第一年可实现年销售收入3.66亿元，税后内部收益率(IRR)为20.97%，税后净现值(NPV)为6042万元。

值得注意的是，科华生物自产产品销量已经连续多年下降。年报显示，2015-2018年，公司自产诊断试剂销量分别为457万盒、442万盒、431万盒、392万盒，自产医疗仪器销量分别为2492台、2479台、2390台、2024台。

试问，化学发光生产线建设项目投产后，科华生物如何消化新增产能?

而研发项目及总部运营提升项目更不会带来立竿见影的效益，至于未来能否产生研究成果有待持续观察。

对于文中疑问，《证券市场周刊》记者已经给科华生物证券部发去了采访函，不过截至发稿仍未收到上市公司方面的回复。

来源: 证券网

关键词： 科华生物