美团：少赚592亿|观察

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2025年是美团腹背受敌的一年，水面之上的竞争来自于淘宝闪购和京东掀起的外卖大战，水面之下，到店业务的利润和市场份额被抖音持续蚕食。3月26日，美团发布2025年Q4及全年业绩。Q4实现营收920.96亿元，同比增长4.1%；经营亏损160.74亿元，上一年同期的经营利润为66.93亿元；经调整净亏损达到150.80亿元，上一年同期经调整净利润为98.49亿元。在经历了连续两个季度的净亏损后，美团2025年全年的净利润由盈转亏，从2024年的全年净利358.08亿元，转为2025年全年净亏233.54亿元，全年少赚591.62亿元。由盈转亏最直接的原因是外卖大战导致美团核心本地商业（CLC）的利润大幅下滑，Q4美团CLC总营收为648.35亿元，同比下滑1.1%；经营利润由上一年同期的129亿元转为经营亏损100.46亿元，由盈转亏主要是因为毛利率下降以及用户激励和营销推广费用的大幅上升。其中最直接反映到家业务收入情况的配送服务，期内收入同比下滑9.9%至235.95亿元。据「定焦One」了解，Q4美团的外卖餐饮日均单量大约稳定在7000万单，单均UE为-2元左右，以此推算Q4美团在外卖业务上的补贴大约在130亿元。除配送服务外，期内CLC的佣金收入同比下滑1.2%至237.78亿元，广告收入同比增长2.3%至131.37亿元。这一定程度上反映到店业务面临的竞争环境加剧。2025年Q3，美团在财报电话会后的沟通环节透露，到店业务经营利润率已经下降至30%以下，并且Q4仍将低于30%。这主要由于抖音生活服务在Q3、Q4加大了对团购业务的补贴力度，美团被迫扩大到店补贴。到家业务由于外卖大战持续烧钱，到店业务利润下滑，导致美团的核心本地商业板块由盈转亏。在此基础上，美团的新业务亏损幅度在Q4大幅扩大至46亿元，经营亏损率从上一年同期的9.5%扩大到17.1%，是近两年最高的单季度亏损。导致Q4新业务亏损扩大的主要原因是对海外业务Keeta的投资增加。外卖大战、到店竞争加剧、新业务亏损扩大，多重因素影响下，美团度过了相对艰难的一年。但好消息是，近期监管叫停外卖大战。3月25日，国家市场监督管理总局转发《经济日报》文章《外卖大战该结束了》，被市场视为监管层叫停平台恶性竞争、引导行业良性发展的明确信号。受此消息刺激，美团股价当日盘中一度涨近16%。截至目前，美团的股价为86.7港元/股，年初至今累计下跌16.1%。（策划：王汉星，制图：李昱慧）

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